ВСЕ НОВОСТИ

 

Прогноз по рейтингам Азербайджанской Республики пересмотрен на «Негативный» вследствие падения цен на нефть; рейтинги «ВВВ-/А-3» подтверждены

(Следующее сообщение было опубликовано на странице рейтингового агентства)

РЕЗЮМЕ

  • По нашему мнению, показатели бюджета и внешнего баланса Азербайджанской Республики (Азербайджан) окажутся под давлением вследствие значительного падения цен на нефть.
  • В то же время уровень внешнего долга и долга расширенного правительства в целом остается низким.
  • Как следствие, мы подтверждаем долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги Азербайджана на уровне «ВВВ-/А-3» и пересматриваем прогноз по рейтингам со «Стабильного» на «Негативный».
  • Прогноз «Негативный» отражает возможное ухудшение показателей бюджета и внешнего баланса страны в связи со снижением цен на нефть и давление на национальную валюту — манат, обусловленное ухудшением условий внешней торговли.

РЕЙТИНГОВОЕ ДЕЙСТВИЕ

30 января 2015 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor`s пересмотрела прогноз по суверенным кредитным рейтингам Азербайджанской Республики (Азербайджан) со «Стабильного» на «Негативный». В то же время мы подтвердили долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги Азербайджана на уровне «ВВВ-/А-3».

ОБОСНОВАНИЕ

Пересмотр прогноза отражает наше мнение о том, что правительство Азербайджана может использовать значительные в настоящее время запасы денежных средств или увеличивать объем долга расширенного правительства более быстрыми темпами, чем мы ожидали ранее, чтобы компенсировать давление на баланс бюджета, которое будут оказывать существенно более низкие цены на нефть.

Мы подтверждаем рейтинги Азербайджана, учитывая сильную внешнеэкономическую позицию и сильные показатели баланса расширенного правительства страны.

Сдерживающее влияние на рейтинги Азербайджана оказывают невысокий уровень благосостояния, слабые институциональная система и качество управления, а также ограниченная гибкость денежно-кредитной политики.

Экономика Азербайджана и доходы его расширенного правительства в значительной степени зависят от нефтегазового сектора, который, по нашим оценкам, обеспечивал около 44% ВВП и 95% товарного экспорта в 2013-2014 гг. После публикации нашего последнего отчета о суверенных рейтингах Азербайджана мы значительно понизили наши ожидания относительно цен на нефть в 2015-2018 гг. (см. статью «Standard & Poor's пересматривает допущения относительно цен на нефть и природный газ», опубликованную 9 января 2015 г.). В настоящее время мы прогнозируем снижение цены на нефть до 55 долл. / барр. в 2015 г. и небольшое повышение в среднем до 75 долл. / барр. в 2016-2018 гг. По нашим оценкам, ухудшение условий внешней торговли будет оказывать значительное давление на темпы экономического роста, а также на показатели бюджета и внешнего баланса Азербайджана.

С нашей точки зрения, показатели благосостояния Азербайджана в целом соответствуют среднему уровню среди стран, имеющих сопоставимые рейтинги S&P: по оценкам, в 2014 г. ВВП на душу населения составлял около 7800 долл. Темпы роста реального ВВП снизились с 5,8% в 2013 г. до 2,8% в 2014 г. вследствие сокращения объемов нефтедобычи, обусловленного ремонтными работами на нефтяном месторождении Азери-Шираг-Гюнешли, и снижения темпов роста в не нефтяном секторе. Мы ожидаем, что в 2015 г. экономический рост составит всего 1,9%, поскольку объем добычи и экспорта нефти продолжит сокращаться, и снижение капиталовложений в государственном секторе будет оказывать негативное влияние на рост не нефтяного сектора, особенно строительства. В то же время мы прогнозируем, что в этом году показатель ВВП в номинальном выражении снизится примерно на 10% в связи с резким падением цен на нефть.

В долгосрочной перспективе экономический рост будет поддерживаться добычей газа на новых месторождениях, которая будет компенсировать стагнацию в нефтедобыче. В 2018 г. ожидается введение в эксплуатацию крупного месторождения Шах-Дениз II, которое обеспечит поставки газа из Азербайджана в Европу. Транспортировка газа будет осуществляться по Трансанатолийскому (TANAP) и Трансадриатическому (TAP) трубопроводам. Консорциум, состоящий из Государственной Нефтяной компании Азербайджанской Республики (SOCAR), международных нефтегазовых корпораций и вновь созданной компании — ЗАО «Южный газовый коридор», планирует построить трубопроводы в ближайшие годы. В конце 2013 г. был определен их окончательный маршрут, в 2015 г. должно начаться строительство.

По нашему мнению, в настоящее время риски, связанные с высокой концентрацией экономики, компенсируются наличием у правительства страны значительных ликвидных финансовых активов. По нашим оценкам, в 2015 г. Правительство Азербайджана сохранит позицию нетто-кредитора, которая составит около 51% ВВП. Однако после 2015 г. этот показатель может снизиться вследствие ухудшения показателей государственных финансов.

Ликвидные активы правительства аккумулированы главным образом в Государственном нефтяном фонде Азербайджанской Республики (ГНФАР) — бюджетном резервном фонде, средства которого инвестируются за рубежом. По нашим оценкам, в 2014 г. активы ГНФАР достигли примерно 50% ВВП. Вместе с тем в 2015-2017 гг. они, вероятно, будут постепенно сокращаться как в номинальном выражении, так и в процентном отношении к ВВП. Фонд больше не будет накапливать дополнительные доходы, полученные от продажи нефти, и израсходует часть средств на финансирование дефицита бюджета расширенного правительства. Кроме того, он также продолжит инвестировать средства в строительство газопроводов.

Показатели бюджета Азербайджана остаются сильными в сравнении с показателями сопоставимых стран, однако мы полагаем, что они могут ухудшиться в ближайшие два-три года. По нашим прогнозам, в 2015-2018 гг. баланс бюджета расширенного правительства станет отрицательным (после длительного периода, в течение которого бюджет страны исполнялся с профицитом). Главным образом это связано с тем, что около 70% доходов бюджета расширенного правительства поступает от нефтегазового сектора. При расчете баланса бюджета расширенного правительства мы консолидируем доходы и расходы государственного бюджета страны, а также доходы и расходы фонда социальной защиты и ГНФАР. ГНФАР ежегодно перечисляет в государственный бюджет трансферт в размере примерно 40% консолидированных доходов. Исходя из нашего прогноза о том, что в 2015 г. цена на нефть составит 55 долл. / барр., мы полагаем, что сокращение консолидированных доходов бюджета составит до 20% по сравнению с уровнем 2014 г., что может обусловить дефицит бюджета расширенного правительства в размере примерно 6% ВВП в 2015 г. и в среднем 2,5% в 2016-2018 гг. по сравнению со сбалансированным бюджетом в 2014 г. и профицитом в размере более 5% в предыдущие пять лет.

Мы ожидаем, что правительство будет частично компенсировать снижение доходов, принимая меры по консолидации бюджета, главным образом сокращая капитальные расходы. Мы полагаем, что в настоящее время Азербайджан обладает высокой финансовой гибкостью, поскольку в 2014 г. его капитальные расходы составляли около 40% расходов, а в бюджете на 2015 г. их объем был запланирован на уровне почти 45% расходов. При этом мы полагаем, что правительство не будет сокращать расходы на финансирование инфраструктуры, связанные с проведением Первых Европейских игр в Баку. Это мероприятие потребует капиталовложений в размере примерно 6% совокупных расходов и, по нашему мнению, будет иметь высокий политический приоритет. Однако мы полагаем, что другие капитальные проекты могут быть сокращены или отложены.

В соответствии с политикой Азербайджана, предусматривающей поддержание низкого уровня долга, мы полагаем, что страна будет финансировать около половины дефицита бюджета расширенного правительства за счет средств ГНФАР. Поэтому мы ожидаем, что долг расширенного правительства будет увеличиваться в среднем примерно на 2% в год и останется ниже 15% ВВП до конца 2018 г.

Несмотря на резкое падение цен на нефть, мы ожидаем, что Азербайджан сохранит сильные показатели внешнего платежного баланса в ближайшие три года. Баланс счета текущих операций (СТО), который зависит от экспорта нефти и газа, скорее всего, сократится, но мы по-прежнему считаем, что его значение останется положительным. По нашим оценкам, в 2015 г. профицит по СТО снизится и составит всего 1% ВВП по сравнению с 12% (оценка) в 2014 г. и в среднем более 20% в предыдущие пять лет. Вместе с тем импорт оборудования также может сократиться, а начиная с 2016 г. показатели баланса улучшатся вследствие роста цен на нефть. В долгосрочной перспективе они будут также поддерживаться увеличением добычи газа на новых газовых месторождениях. Мы ожидаем, что в ближайшие три-четыре года совокупные потребности Азербайджана во внешнем финансировании останутся на уровне примерно 80% поступлений по СТО и доступных резервов, а «узкие» чистые внешние активы (ликвидные внешние активы государственного и банковского секторов минус внешний долг) останутся на уровне примерно 120% поступлений по СТО. Вместе с тем в нашей оценке внешнего сектора Азербайджана учитывается негативное влияние погрешностей данных отчетности по этому сектору, которые, на наш взгляд, достаточно существенны.

Ограничивающим рейтинговым фактором является недостаточно развитая денежная и банковская система страны, которая, по нашему мнению отличается слабыми стандартами управления и андеррайтинга. С нашей точки зрения Центральному банку Азербайджанской Республики недостает институциональной независимости и эффективных инструментов для проведения денежно-кредитной политики. Мы полагаем, что в 2015-2016 гг. негативное влияние на гибкость денежно-кредитной политики страны может оказать давление на манат, вызванное ухудшением условий внешней торговли. В конце 2014 г. Центральный банк уже использовал около 7% валютных резервов для поддержки маната, который оказался под давлением вследствие волатильности курсов валют России и Казахстана, и мы ожидаем, что в будущем периодические интервенции на валютном рынке стране продолжатся.

В 2014 г. темпы инфляции снизились, несмотря на то, что Центральный банк дважды понижал ставку рефинансирования. Рост внутреннего кредитования, особенно розничного необеспеченного кредитования, объем которого быстро увеличивался в последние два года, также замедлился после принятия ряда регулятивных мер. По нашему мнению, в 2015 г. средние темпы роста кредитования в банковской системе составят примерно 10-13%. Мы также ожидаем, что доля проблемных кредитов увеличится, поскольку в предыдущие годы мы отмечали их значительную корреляцию с ценами на нефть.

Внутренние рынки капитала Азербайджана оцениваются нами как «узкие» и недостаточно развитые. Большинство банков напрямую или косвенно контролируются правительством и правящей элитой. С учетом этих факторов мы оцениваем механизмы денежной трансмиссии как слабые. Мы считаем, что в ближайшие три года крупнейший банк страны, Международный банк Азербайджана, активы которого составляют около 35% совокупных активов банковской системы, по-прежнему будет получать вливания капитала от государства.

Сдерживающее влияние на уровень рейтингов Азербайджана по-прежнему оказывают геополитические и политические риски. По нашему мнению, процесс принятия решений в стране остается высокоцентрализованным и недостаточно прозрачным, что может привести к меньшей предсказуемости в принятии политически значимых решений. Мы также отмечаем, что независимые институты, подотчетность и прозрачность в основном находятся на ранних стадиях развития по сравнению с другими странами. Вспышки насилия на границе с Арменией (нет рейтинга S&P) на территории Нагорного Карабаха участились в 2014 г., но мы не ожидаем, что этот конфликт может перерасти в открытое вооруженное противостояние в среднесрочной перспективе.

ПРОГНОЗ

Прогноз «Негативный» отражает наше мнение о возможном ослаблении показателей бюджета и внешнего баланса Азербайджана в ближайшие два года и снижении устойчивости экономики страны к воздействию внешних потрясений в целом вследствие значительного снижения цен на нефть в последние месяцы. Прогноз также отражает вероятность того, что будущее давление на валютный курс может ограничить гибкость денежно-кредитной политики в большей степени, чем мы ожидаем в настоящее время.

Мы можем понизить рейтинги в случае более быстрого ухудшения баланса бюджета расширенного правительства Азербайджана и более значительного сокращения его финансовых резервов, чем мы ожидаем в настоящее время, что может быть обусловлено неспособностью или нежеланием правительства принимать достаточные меры по сокращению расходов бюджета или увеличением расходов ГНФАР.

Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам на «Стабильный», если давление на бюджет будет сбалансировано своевременными и достаточными мерами со стороны правительства, а показатели бюджета и внешнего баланса Азербайджана останутся сильными в соответствии с нашим базовым сценарием.

 

 

ВСЕ НОВОСТИ