ВСЕ НОВОСТИ

 

Рейтинги Российской Федерации по обязательствам в иностранной валюте понижены до «ВВ+/В»; прогноз — «Негативный»

(Следующее сообщение было опубликовано на странице рейтингового агентства)

РЕЗЮМЕ

  • С нашей точки зрения, гибкость денежно-кредитной политики снизилась, а перспективы экономического роста Российской Федерации ухудшились. 
  • В связи с этим мы понижаем суверенные кредитные рейтинги Российской Федерации по обязательствам в иностранной валюте с «ВВВ-/А-3» до «ВВ+/В», суверенные кредитные рейтинги по обязательствам в национальной валюте с «ВВВ/А-2» до «ВВВ-/А-3».
  • В то же время мы вывели эти рейтинги из списка CreditWatch («рейтинги на пересмотре»), куда они были помещены с негативным прогнозом 23 декабря 2014 г.
  • Прогноз по рейтингам — «Негативный», что отражает нашу точку зрения относительно того, что гибкость денежно-кредитной политики Российской Федерации может снизиться и в дальнейшем.  Мы можем понизить рейтинги Российской Федерации, если ее внешние и бюджетные резервы в ближайшие 12 месяцев будут сокращаться быстрее, чем мы ожидаем в настоящее время.

В соответствии с требованиями европейского регулирования  (EU CRA Regulation 1060/2009 — EU CRA Regulation) суверенные рейтинги — в частности суверенные рейтинги Российской Федерации — подлежат определенным ограничениям в отношении публикаций, установленным статьей 8а EU CRA Regulation, включая публикацию в соответствии с заранее установленным календарем (см. статью «Календарь публикаций на 2015 г. для рейтингов суверенных, региональных и местных органов власти региона EMEA», опубликованную 30 декабря 2014 г. на RatingsDirect). В соответствии с EU CRA Regulation отклонения от календаря публикаций ограничены и позволены только в определенных обстоятельствах, причем такие публикации должны сопровождаться подробным объяснением причин отклонения от графика.

В этом случае отклонение от графика вызвано значительным изменением нашей точки зрения относительно гибкости денежно-кредитной политики России на протяжении горизонта прогнозирования (2015-2018 гг.) и ожидаемого нами влияния слабеющей экономики на финансовую систему страны. В результате мы пересмотрели в сторону понижения наши ожидания относительно ключевых макроэкономических индикаторов.

Следующая по графику публикация по суверенным рейтингам Российской Федерации согласно нашему календарю публикаций на 2015 г. должна состояться 17 апреля 2015 г.

РЕЙТИНГОВОЕ ДЕЙСТВИЕ

26 января 2015 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's понизила долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги Российской Федерации по обязательствам в иностранной валюте с «ВВВ-/А-3» до «ВВ+/В». В то же время мы понизили долгосрочный и краткосрочный рейтинги России по обязательствам в национальной валюте с «ВВВ/А-2» до «ВВВ-/А-3». Кроме того, мы вывели эти рейтинги из списка CreditWatch («рейтинги на пересмотре»), куда они были помещены с негативным прогнозом 23 декабря 2014 г. Прогноз по долгосрочным рейтингам — «Негативный».

Мы также понизили нашу оценку риска перевода и конвертации валюты с «ВВВ-» до «ВВ+». Рейтинг по национальной шкале подтвержден на уровне «ruAAA».

РЕЗЮМЕ

Понижение рейтингов отражает нашу точку зрения о том, что гибкость денежно-кредитной политики стала более ограниченной, а перспективы экономического роста ухудшились. В то же время мы отмечаем возрастающий риск того, что внешние и бюджетные резервы будут сокращаться вследствие ухудшающейся внешней конъюнктуры и растущей государственной поддержки экономики.

Мы считаем, что ситуация в финансовой системе страны ухудшается, ограничивая, таким образом, способность Центрального банка Российской Федерации (далее — Банк России) эффективно реализовывать монетарную политику. Мы считаем, что Банк России вынужден принимать все более сложные решения в том, что касается денежно-кредитной политики, в то же время пытаясь поддерживать устойчивый рост ВВП. Это связано с инфляционными эффектами ослабления национальной валюты, а также санкциями со стороны стран Запада и ответными санкциями российского правительства. Мы предполагаем, что реальный рост ВВП на душу населения в России на протяжении нашего горизонта прогнозирования (2015-2018 гг.) в среднем будет меньше, чем у стран с сопоставимым уровнем подушевого дохода.

В декабре 2014 г. Банк России увеличил ключевую процентную ставку на 750 базисных пунктов (в течение пяти дней) — до 17%. Эта мера ставила своей целью сдерживание резкого обесценения рубля и ограничение инфляции. Рубль на некоторое время укрепился по отношению к доллару США, но затем продолжал обесцениваться, достингнув примерно 66 руб./1 долл. США (по состоянию на 26 января 2015 г.) по сравнению примерно с 35 руб./1 долл. США годом ранее.

Процентная ставка по межбанковским кредитам значительно увеличилась, поднявшись существенно выше ключевой процентной ставки, однако с тех пор немного снизилась. Мы рассматриваем подобные изменения ставок финансовых инструментов как важные индикаторы ослабления механизма трансмиссии денежно-кредитной политики. Мы ожидаем сокращения кредитования экономики, что, по всей видимости, будет подрывать ее дальнейший рост.

Мы также понимаем, что конвертация рублей в иностранную валюту российскими гражданами в течение 2014 г. усиливала ослабление курса национальной валюты. Учитывая влияние дорожающего импорта на внутренние цены в целом, мы ожидаем, что инфляция в 2015 г. превысит 10%.

Вследствие ослабления рубля, ограничения доступа ключевых секторов экономики к международным рынкам капитала вследствие санкций и экономической рецессии в 2015 г. мы ожидаем, что качество активов финансовой системы России будет ухудшаться. Тем не менее ухудшение качества активов может не сразу проявляться в показателях отчетности — вследствие временных мер Банка России, которые позволяют банкам использовать при расчете валютных активов более благоприятный валютный курс и применять более «мягкую» политику резервирования.

По нашим оценкам, экономика будет расти примерно на 0,5% ежегодно в 2015-2018 гг., что ниже средних темпов роста в предыдущие четыре года (2,4%). Этот ограниченный рост — отчасти следствие структурного замедления темпов роста экономики, начавшегося еще до украинского кризиса. Вместе с тем он отражает отсутствие внешнего финансирования вследствие введения экономических санкций и резкое снижение цен на нефть.  Ослабление рубля будет оказывать негативное влияние на уровень ВВП на душу населения в долларовом эквиваленте, который, как мы прогнозируем, составит 8 600 долл. в 2015 г. Мы также ожидаем, что ослабление покупательной способности внутри страны в результате обесценения рубля и роста инфляции может и в дальнейшем влиять на перспективы роста экономики России.

Давление со стороны платежного баланса ослабило экономику. Россия испытывает значительные проблемы, обусловленные резким ухудшением условий торговли (см статью «Standard & Poor's пересматривает допущения относительно цен на нефть и газ», опубликованную 9 января 2015 г.), но, несмотря на это, мы ожидаем, что в 2015-2018 гг. счет текущих операций (СТО) останется профицитным  вследствие сжатия импорта (последовательного снижения спроса на импорт).

С нашей точки зрения, давление со стороны платежного баланса в первую очередь сказывается на финансовом счете.  Нетто-отток капитала из частного сектора в среднем составлял 57 млрд долл. ежегодно на протяжении 2009-2013 гг. и увеличился до 152 млрд долл. в 2014 г. Ситуация может стать еще более сложной для тех российских компаний и банков, которые должны будут обслуживать свои обязательства в иностранной валюте, не имея соответствующего потока выручки в иностранной валюте.

Мы оцениваем потребности во внешнем финансировании Российской Федерации в 2015 г.  на уровне почти 85% поступлений по СТО плюс доступные резервы. Мы ожидаем, что часть этих потребностей будет обеспечена продажей долларов со стороны Банка России, потенциально увеличивая давление на его резервы. Мы рассчитываем доступные резервы Банка России как совокупные резервы в иностранной валюте (согласно отчетности), скорректированные на:

  • инвестиции, осуществляемые Банком России в целях размещения средств правительства;
  • валютные свопы Банка России;
  • сделки РЕПО с нерезидентами и
  • корреспондентские счета банков-резидентов, которые учитываются как резервы.

В соответствии с этим определением доступных резервов мы прогнозируем, что покрытие резервами платежей по СТО сократится примерно до трех месяцев к 2017 г. (по сравнению с семью месяцами в 2014 г.).

Тем не менее Россия поддерживает позицию внешнего нетто-кредитора. Мы ожидаем, что превышение внешних активов над обязательствами (показатель «узких» чистых внешних активов) составит около 9% поступлений по СТО на протяжении горизонта прогнозирования — в 2015-2018 гг. (ликвидные внешние активы государственного и банковского сектора минус внешний долг).

10 ноября 2014 г. Банк России изменил действовавший механизм курсовой политики, перейдя от прежнего механизма — интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины (операционный интервал) и регулярных интервенций на границах указанного интервала и за его пределами к более свободному плавающему курсу, с возможными валютными интервенциями в случае возникновения угроз для финансовой стабильности. Это должно позволить Банку России использовать более консервативный подход к сохранению резервов. Исторически существует сильная корреляция между внешней стоимостью российской валюты и ценами на нефть, что и было продемонстрировано на протяжении прошедших 12 месяцев.

Для того чтобы снизить зависимость от колебаний цен на нефть, в 2013 г. правительство ввело фискальное правило, ограничивающее расходы правительства привязкой к долгосрочным (историческим) ценам на нефть и также ограничивающее дефицит федерального правительства 1% ВВП. Эта мера должна позволить накапливать резервы в периоды высоких цен на нефть и расходовать их, когда цены падают, снижая, таким образом, цикличность фискальной политики. Мы ожидаем, что фискальная политика может быть в значительной степени ослаблена, так как резкое снижение цен на нефть в сравнении с историческими ценами делает возможным гораздо больший размер дефицита.

Обесценение рубля способствовало поддержанию фискальной позиции правительства в 2014 г., поскольку примерно 50% доходов правительства составляют поступления от нефти и газа, номинированные в долларах США. С начала 2014 г. цена на нефть в долларах США снизилась на 55% (но лишь на 10% в рублевом выражении).  В результате, по нашим оценкам, бюджет федерального правительства в 2014 г. был исполнен с небольшим дефицитом в 0,5% ВВП. Тем не менее мы полагаем, что балансы бюджетов региональных и местных органов власти будут ухудшаться, так как эти правительства несут бремя увеличившихся расходов на зарплаты работников бюджетного сектора. В целом, по нашим оценкам, бюджет расширенного правительства был исполнен с дефицитом в 1,3% ВВП в 2014 г., тогда как в 2015-2018 гг. дефицит в среднем составит 2,5%. Поддержка банковскому сектору путем размещения облигаций государственного займа в размере 1 трлн руб. (около 1,4% ВВП) была одобрена в 2014 г. и включена в состав обязательств правительства, хотя эта мера еще не реализована на практике.

Мы рассматриваем небольшой чистый долг расширенного правительства как позитивный рейтинговый фактор на фоне низких процентных платежей (как процентов от доходов). Активы Резервного фонда и Фонда национального благосостояния составляют в общей сложности 14% ВВП (хотя около 1% ВВП из них, по нашему мнению, составляют инвестиции в неликвидные внутренние активы). Мы полагаем, что правительство увеличит поддержку экономики и финансовой системы с помощью этих фондов. Насколько мы понимаем, 500 млрд руб. (около 0,7% ВВП) средств Резервного фонда будет размещено на депозитах Министерства финансов в российских банках с целью улучшения их ликвидности. С нашей точки зрения, это увеличит неликвидную часть резервов правительства, хотя мы понимаем, что в будущем эти средства могут быть использованы для финансирования дефицита.

Мы рассматриваем эффективность институциональной системы и системы управления в России как негативный рейтинговый фактор. Мы отмечаем высокую степень централизации политической власти на фоне слабой системы сдержек и противовесов. В настоящее время мы не ожидаем, что в пределах нашего горизонта прогнозирования (2015-2018 гг.) правительство будет способно решительно и эффективно устранять долгосрочные структурные проблемы, которые препятствуют повышению темпов экономического роста и связаны с высоким уровнем восприятия коррупции, слабым соблюдением принципа верховенства закона, преобладающей ролью государства в экономике и неблагоприятным деловым и инвестиционным климатом.

ПРОГНОЗ

Прогноз «Негативный» отражает нашу точку зрения относительно того, что гибкость денежно-кредитной политики Российской Федерации может снизиться и в дальнейшем.

В частности, ограничение валютно-обменных операций, если оно будет введено, может привести к дальнейшему ухудшению гибкости денежно-кредитной политики. Кроме того, мы можем понизить рейтинги Российской Федерации, если ее внешние и бюджетные резервы в ближайшие 12 месяцев будут сокращаться значительно быстрее, чем мы ожидаем в настоящее время.

Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингам на «Стабильный» в случае улучшения финансовой стабильности, а также перспектив экономического роста в России.

 

 

ВСЕ НОВОСТИ