ВСЕ НОВОСТИ

 

Долгосрочный кредитный рейтинг Украины понижен до «CCC-» ввиду усиления риска дефолта; прогноз — «Негативный»

(Следующее сообщение было опубликовано на странице рейтингового агентства)

РЕЗЮМЕ

  • С нашей точки зрения, задержка финансирования со стороны Международного валютного фонда (МВФ), ранее ожидавшегося в 2014 г., а также значительно сократившиеся резервы в иностранной валюте существенно увеличивают риск того, что Правительство Украины не сможет выполнить свои обязательства.
  • Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев дефолт может стать неизбежным в отсутствие значительных изменений ситуации, в частности при непредоставлении дополнительной финансовой помощи со стороны международных организаций. Как следствие, мы понижаем долгосрочный кредитный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте с «ССС» до «CCC-» и долгосрочный кредитный рейтинг по обязательствам в национальной валюте с «В-» до «ССС+».
  • Прогноз «Негативный» отражает наше мнение об усилении риска дефолта Украины по долговым обязательствам в отсутствие дополнительной финансовой помощи.

РЕЙТИНГОВОЕ ДЕЙСТВИЕ

19 декабря 2014 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's понизила долгосрочный кредитный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте с «ССС» до «CCC-» и долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги по обязательствам в национальной валюте с «В-/В» до «ССС+/С». В то же время мы подтвердили краткосрочный кредитный рейтинг Украины по обязательствам в иностранной валюте на уровне «С». Прогноз — «Негативный».

Мы также понизили рейтинг Украины по национальной шкале до «uaB+».

ОБОСНОВАНИЕ

С нашей точки зрения, задержка финансирования со стороны Международного валютного фонда (МВФ), ранее ожидавшегося нами в 2014 г., а также значительное сокращение резервов в иностранной валюте существенно увеличивают риск того, что правительство Украины не сможет выполнить свои обязательства. Мы полагаем, что в ближайшие несколько месяцев дефолт может стать неизбежным в отсутствие значительных изменений ситуации, в частности при непредоставлении дополнительной международной финансовой помощи.

Полное предоставление средств в рамках программы МВФ и сопутствующих многосторонних кредитов, которые сделали бы возможным погашение обязательств Украины в иностранной валюте в течение следующего года, не было произведено. Второй и третий транши программы МВФ не были предоставлены, как ожидалось, в 2014 г. Дата осуществления следующих выплат по программе остается неопределенной (второй и третий транши составляют 2,7 млрд долл.). В то время как формирование нового, ориентированного на реформы правительства, последовавшее за октябрьскими парламентскими выборами, способствует продолжению программы МВФ, мы считаем, что реализация программы как таковой подвержена рискам вследствие значительного ухудшения макроэкономического прогноза, и, как следствие, больших, чем ожидалось, потребностей Украины во внешнем финансировании. Произошли существенные отклонения от допущений базового сценария этой программы.

По нашим оценкам, обязательства Правительства Украины по выплате долга в иностранной валюте, включая внутренние выпуски облигаций в иностранной валюте, внешние коммерческие обязательства и обязательства перед официальными кредиторами, а также расходы на обслуживание долга, гарантированного правительством, в 2015 г. составят 11 млрд долл. Правительство предполагает погашать обязательства в следующем году с помощью финансирования со стороны МВФ, часть которого, как оно считает, будет в большей степени использовано в бюджетных целях, а не в целях поддержания платежного баланса. Другие источники финансирования, возможно, будут включать льготные кредиты  со стороны других международных кредитных институтов и Европейской комиссии, а также выпуск дополнительных еврооблигаций под гарантии США.

Остающееся финансирование в рамках апрельской программы МВФ (в случае, если транши со 2-го по 7-й включительно будут предоставлены Украине в 2015 г.), составляет 10,7 млрд долл. Эти средства достаточны для покрытия платежей правительства по обязательствам в иностранной валюте, однако в рамках этого сценария, с нашей точки зрения, существуют значительные риски, в частности, могут быть дальнейшие задержки выплат. Кроме того, все средства, с нашей точки зрения, должны будут использоваться исключительно в бюджетных целях. Мы также отмечаем, что доступные средства в размере 10,7 млрд долл. не будут достаточными для покрытия обязательств НАК «Нафтогаз Украины» («Нафтогаз»), если правительству будет необходимо их обслуживать. Как следствие, по нашему мнению, существует значительная вероятность того, что Украине потребуется дополнительная финансовая поддержка.

В начале года правительство будет располагать суммой менее 1 млрд долл. на своих счетах в Национальном банке Украины (НБУ). Долговая нагрузка увеличится к концу года, когда Украине предстоит выплатить России (Фонду национального благосостояния Российской Федерации) 3 млрд долл. по еврооблигациям. В первом квартале предстоит выплатить 1,6 млрд долл. (включая процентные платежи). Платежи могут быть осуществлены в случае досрочного получения следующих двух траншей в рамках программы МВФ (и если они будут использованы в бюджетных целях). Мы отмечаем риск того, что без получения финансирования со стороны МВФ в первом квартале 2015 г. на погашение обязательств могут быть использованы средства НБУ, что приведет к дополнительному давлению на резервы.

С нашей точки зрения, доступное в настоящее время финансирование со стороны МВФ (в соответствии с апрельской программой) и другое подтвержденное многостороннее финансирование не будет достаточным для поддержания валютных резервов НБУ в 2015 г., которые будут оставаться очень ограниченными, обеспечивая чуть более одного месяца импорта. Если все эти средства поступят, это будет поддерживать потребности страны во внешнем финансировании экономики — с учетом предположения о том, что рефинансировано будет менее 100% обязательств частного сектора и отток долга (нетто) по финансовому счету продолжится.

Валютные резервы Украины сократились с 16,3 млрд долл. в мае 2014 г., в начале реализации программы МВФ, до чуть более 9 млрд долл. на конец ноября, включая золотые запасы, уменьшившиеся с 1,6 млрд долл. до менее чем 1 млрд долл. За последние два месяца резервы сократились почти на 40% (5,7 млрд долл.) вследствие выплат долга «Нафтогаза» российской компании ОАО «Газпром» за поставки газа, обслуживания других долговых обязательств государственного сектора и валютных интервенций НБУ на внутреннем рынке. В октябре 2014 г. НБУ продал почти 1 млрд долл., что позволило стабилизировать обменный курс. Мы отмечаем, что это происходило накануне парламентских выборов. После выборов (в ноябре) национальная валюта обесценилась на 12%. Мы ожидаем, что золотовалютные резервы будут и дальше сокращаться вследствие дополнительных выплат «Нафтогаза» «Газпрому» в размере 1,65 млрд долл., которые должны быть произведены в конце года в рамках октябрьского соглашения. Две стороны при посредничестве ЕС согласились о размере долга в объеме 3,1 млрд долл.; эти средства должны быть выплачены до конца года. Соглашение также включает цену, установленную для российского газа (вступает в силу с марта 2015 г.), предоставляемого на условиях предоплаты со стороны «Нафтогаза» за поставки газа на ежемесячной основе.

Вследствие резкого обесценения национальной валюты — почти на 50% с начала года — и сокращения внутреннего спроса, импорт значительно уменьшился, дефицит счета текущих операций снизился до 4% ВВП в 2014 г. (оценка). Вместе с тем, несмотря на сокращение дефицита, долларизация и отток капитала, а также сокращение кредитования торговых операций, снижение спроса на валютные депозиты и сокращение долга частного сектора привели к оттоку средств по финансовому счету, оказывая давление на обменный курс и резервы, несмотря на валютный контроль, введенный в феврале 2014 г.

Мы ожидаем, что в 2015 г. дефицит счета текущих операций немного уменьшится вследствие рецессии и инфляции, оказывающих давление на импорт, и сокращения дефицита доходов. Тем не менее мы полагаем, что отток капитала вследствие продолжающегося сокращения долга частного сектора и оттока средств со счетов вкладчиков продолжится. Это приведет к тому, что страна останется в значительной степени подверженной внешним стрессовым ситуациям, включая дальнейшее обесценение национальной валюты, эскалацию военных действий, ухудшение торговых отношений с Россией, более высокие, чем ожидалось, выплаты за поставки газа. Любая из этих негативных тенденций приведет к снижению способности Украины обслуживать долговые обязательства и импортировать товары и услуги из других стран.

Мы ожидаем, что в следующем году бюджетный дефицит (с учетом поддержки «Нафтогазу» и расходов на рекапитализацию банков) составит 8,5% ВВП, принимая во внимание крупные потери банков вследствие рецессии и девальвации национальной валюты. Мы ожидаем значительных усилий нового правительства по консолидации бюджета. Мы по-прежнему полагаем, что финансирование бюджета расширенного правительства в национальной валюте по-прежнему будет осуществляться главным образом за счет средств НБУ и банков, находящихся под контролем государства. Действительно, на НБУ приходится около 60% обязательств в национальной валюте, на украинские банки — более 30%.

Ситуация в банковском секторе неустойчива. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's относит банковский сектор Украины к группе 10 по уровню отраслевых и страновых рисков (Banking Industry Country Risk Assessment — BICRA). В соответствии с градацией BICRA страны подразделяются на группы в зависимости от уровня рисков в их банковских секторах — от группы 1 (страны с наименьшими рисками) до группы 10 (страны с наибольшими рисками). Мы отмечаем, что отток депозитов продолжается по всей стране, особенно на востоке Украины. Система в целом потеряла почти 30% депозитов домохозяйств по сравнению с тем же периодом прошлого года. Более 30 банков либо стали банкротами, либо в них был введен режим временной администрации. В рамках программы МВФ были проведены независимые проверки качества активов 35 крупнейших банков Украины. НБУ оценивает стоимость рекапитализации на уровне 66 млрд гривен (4% ВВП). Мы ожидаем, что участие правительства в рекапитализации может быть более значительным, чем планировалось, если частные акционеры не будут инвестировать средства в объемах, согласно исследованиям необходимых для поддержания их жизнеспособности (см. статью «Оценка отраслевых и страновых рисков банковского сектора: Украина», опубликованную 4 сентября 2014 г. на RatingsDirect).

Второго декабря Парламент Украины (Верховная Рада Украины) одобрил новый кабинет министров, предложенный новой коалицией, которая состоит из пяти проевропейски настроенных партий, избранных в результате октябрьских парламентских выборов. Новое правительство, возглавляемое премьер-министром Арсением Яценюком, занимавшим  пост временно исполняющего обязанности премьер-министра в предшествующий период, имеет значительную поддержку. Ряд ключевых позиций, включая позицию министра финансов и экономики, принадлежит технократам (высокопрофессиональным специалистам), не связанным с политическими партиями. Структура правительства, с нашей точки зрения, указывает на его значительную приверженность проведению реформ и поддержанию отношений с организациями-донорами, хотя мы отмечаем, что задержка с формированием коалиции может сигнализировать о том, что текущие проблемы, влияющие на управление и институциональную систему Украины, могут ограничивать позитивное влияние экономических реформ правительства.

Конфликт на востоке Украины по-прежнему ограничен территориями Донецкой и Луганской областей. Напряженность остается значительной, несмотря на достигнутое в сентябре соглашение о прекращении боевых действий, которое часто нарушается (по данным ООН в сентябре 2014 года погибли около 1000 человек, с апреля 2014 г. насчитывается более 5 000 убитых). Самопровозглашенные Донецкая Народная Республика и Луганская Народная Республика провели местные выборы в ноябре 2014 г., после чего Киев аннулировал «особый статус» этих регионов, предусмотренный в сентябрьском соглашении о прекращении огня, и прекратил деятельность государственных институтов на этих территориях. Новое соглашение о прекращении огня было заключено 9 декабря. С нашей точки зрения, конфликт становится в значительной степени «замороженным». Мы считаем, что конфликт останется локализованным на территориях, которые уже сейчас находятся вне зоны контроля правительства.

ПРОГНОЗ

Прогноз «Негативный» отражает наше мнение о значительных рисках того, что без дополнительной финансовой помощи может произойти дефолт. Сколько-нибудь значительная задержка предоставления финансирования со стороны МВФ может существенно осложнить выплату обязательств правительства в краткосрочной перспективе, и мы отмечаем, что даже продолжение выплат по программе дает Украине лишь краткосрочную передышку. Дальнейшее существенное обесценение национальной валюты, углубление рецессии, более значительное, чем ожидалось, ухудшение баланса бюджета и внешнеэкономических показателей могут привести к чрезмерному давлению на способность правительства обеспечивать потребности во внешнем финансировании в отсутствие дополнительной международной финансовой помощи.

Рейтинги могут улучшиться, если дополнительное финансирование окажется достаточным для того, чтобы обеспечить потребности Украины во внешнем финансировании на ближайший год.

 

 

ВСЕ НОВОСТИ