ВСЕ НОВОСТИ

 

Fitch понизило рейтинги России до уровня «BBB-», прогноз «Негативный»

(Следующее сообщение было опубликовано на странице рейтингового агентства)

Fitch Ratings-Нью-Йорк/Лондон-09 января 2015 г. Fitch Ratings понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») России в иностранной и национальной валюте с уровня «BBB» до «BBB-». Рейтинги приоритетных необеспеченных облигаций Российской Федерации в иностранной и национальной валюте также понижены с уровня «BBB» до «BBB-». Прогноз по долгосрочным РДЭ – «Негативный». Рейтинг странового потолка понижен с уровня «BBB» до «BBB-». Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте подтвержден на уровне «F3».

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

Понижение рейтингов отражает следующие факторы и их относительный вес:

ВЫСОКИЙ ВЕС

Перспективы экономики значительно ухудшились с середины 2014 г. после резкого падения цен на нефть и курса рубля в сочетании с резким повышением процентных ставок. На экономику страны продолжают негативно влиять западные санкции, впервые введенные в марте 2014 г., которые блокируют доступ российских банков и компаний на внешние рынки капитала. В 2014 г. рост экономики составил лишь 0,6%, и Fitch в настоящее время прогнозирует сокращение экономики на 4% в 2015 г., в то время как ранее агентством ожидалось снижение на 1,5%, так как резкое уменьшение потребления и инвестиций лишь частично компенсируется улучшением в области чистого экспорта на фоне резкого падения импорта. Экономический рост, возможно, не возобновится ранее 2017 г.

Падение нефтяных цен высвечивает зависимость роста от цен на нефть, несмотря на влияние более гибкого обменного курса. Fitch исходит из того, что в 2015 г. средняя цена на нефть составит 70 долл./барр., что существенно ниже нашего допущения от июля 2014 г. в 100 долл./барр. Если цены на нефть останутся заметно ниже этого уровня, это может вызвать более глубокую рецессию и оказать дополнительное давление на государственные финансы, значительно ограничив возможности властей для маневра.

Падение курса рубля, сильная волатильность рынка и резкие повышения ключевой ставки с 10% до 17% представляют серьезный шок для банковского сектора. Власти вмешались в ситуацию для поддержания финансовой стабильности: был удвоен лимит страхования по вкладам, и системообразующим банкам с капиталом не менее 100 млрд. руб. были предложены субординированные кредиты из Фонда национального благосостояния, а другим банкам – до 1 трлн. руб. субординированных кредитов в неденежной форме. С учетом давления на капитализацию и качество активов государство может быть вынуждено заплатить за дальнейшую поддержку банков. Разрешение регулятора на отступление от нормативов будет сглаживать влияние резкого падения рубля и снижения стоимости портфелей ценных бумаг на балансы банков согласно отчетности.

СРЕДНИЙ ВЕС

Международные резервы и запас ликвидных иностранных активов у государства сокращаются быстрее, чем ожидалось агентством Fitch, и эта тенденция сохраняется. Ключевым изменением с момента предыдущего пересмотра рейтинга стал ускоренный переход на свободно плавающий обменный курс, который произошел до введения инфляционного таргетирования 1 января. Такой шаг замедлил сокращение международных резервов и защитил государственные финансы от падения цен на нефть. Тем не менее, резервы к концу года были равны менее 390 млрд. долл., то есть сократились более чем на 120 млрд. долл. с конца 2013 г. и находятся на более низком уровне, чем мы прогнозировали ранее (450 млрд. долл. к концу 2014 г. и 400 млрд. долл. к концу 2015 г.).

Отношение «резервы/M2», которое указывает на способность экономики справляться с оттоком капитала, равно около 50%, а отношение «резервы/ликвидные внешние обязательства» по-прежнему находится на хорошем уровне в 220%. Fitch прогнозирует восстановление профицита счета текущих операций с 55 млрд. долл. (2,9% ВВП) в 2014 г. до 72 млрд. долл. (5,3% ВВП) в 2015 г. по мере сокращения импорта. Тем не менее, если не будет возобновлен доступ на международные рынки капитала, а также основываясь на допущении о чистом оттоке частного капитала в размере 130 млрд. долл. (включая погашения чистого долга), Fitch ожидает сокращения резервов до уровня около 315 млрд. долл. к концу 2015 г.

Доход на душу населения в долларовом выражении, скорее всего, сократится более чем на четверть в 2015 г., что указывает на серьезное негативное воздействие на национальный доход и приемлемый уровень долга ввиду шока по ценам на нефть и девальвации рубля.

На конец 2014 г. инфляция составила 11,4% к предыдущему году и, вероятно, по-прежнему будет выражена двузначным числом в течение 1 кв. 2015 г., указывая на падение реальных доходов и ослабление внутреннего спроса. В свете последних тенденций перспективы того, что ЦБ РФ реализует план по инфляции в 4,5% к концу 2015 г., выглядят маловероятными, особенно в случае дальнейшего снижения курса рубля, что может привести к более высоким процентным ставкам. По прогнозам Fitch, на конец 2015 г. инфляция составит 8,5%.

РДЭ Российской Федерации «BBB-» и «Негативный» прогноз также отражают следующие основные факторы:

Согласованная и заслуживающая доверие экономическая политика в условиях внешних шоков остается важным фактором поддержки рейтинга. Власти приняли быстрые меры по повышению процентных ставок и поддержке финансового сектора, и планируются поправки к бюджету на 2015 г. Однако Fitch ожидает, что проводимая политика останется под растущим давлением, по мере того как внешние негативные факторы будут сказываться на макроэкономическом прогнозе.

На начало года позиция России остается сильной: проводится последовательная политика, госдолг находится на низком уровне (по оценкам, 12,4% ВВП в конце 2014 г.), и чистые иностранные активы государства остаются существенными (20% ВВП). Однако государственные фонды благосостояния сократились (169 млрд. долл., или 12% ожидаемого ВВП в 2015 г.) относительно уровня 2008 года (16% ВВП), и позиция по чистым иностранным активам государства в целом также ухудшилась. Кроме того, чем дольше сохраняются санкции, тем больше риск того, что негосударственные внешние обязательства перейдут на суверенный баланс и скажутся на этих рейтинговых факторах.

Возобновление интервенций для поддержки рубля со стороны ЦБ РФ или Министерства финансов может еще более сократить резервы, как и рост уровней долларизации перед лицом нестабильности в финансовом секторе. Возобновление периодов хронической волатильности обменного курса также несло бы угрозу введения мер валютного контроля. Власти по-прежнему исключают применение мер валютного контроля, но используют моральное убеждение в отношении экспортеров, находящихся в госсобственности, чтобы они, например, конвертировали валютную выручку в рубли.

Чрезвычайная поддержка финансового сектора в размере 1 трлн. руб. (1,4% ВВП) привела к тому, что вместо ожидавшегося профицита в размере 0,4% ВВП федеральный бюджет за 2014 г. будет иметь дефицит в 1%. Пересмотренный бюджет на 2015 г., как ожидается, будет базироваться на цене на нефть в 60 долл./барр., и вероятно сокращение расходов по различным направлениям. Тем не менее, следует ожидать некоторого ухудшения фискальных показателей, что может поставить под вопрос следование бюджетному правилу 2012 года. Fitch прогнозирует дефицит общегосударственного бюджета в размере 3,7% ВВП в 2015 г. (повышение относительно 1,5% в 2014 г.). Данный дефицит будет частично покрываться из Резервного фонда, что указывает на существенную (хотя, возможно, и снижающуюся) гибкость государства в области бюджетного финансирования.

Сокращение внешнего левериджа является самым значительным с 2009 г., поскольку банки и компании производят чистые погашения в условиях практически полного отсутствия доступа на международные рынки капитала. Как следствие, по оценкам Fitch, позиция России как внешнего нетто-кредитора составила 15% ВВП в 2014 г. и фактически не изменилась в сравнении с 2013 г. на фоне снижения как внешних обязательств, так и резервов. Данные по уровням пролонгации являются ограниченными. В то же время с учетом доли внутрикорпоративных кредитов небанковскому сектору, можно предположить, что до трети обязательств сектора пролонгируются материнскими структурами.

Структурные факторы являются слабыми относительно сопоставимых эмитентов. Зависимость от сырьевого сектора находится на высоком уровне: на долю энергоносителей приходится почти 70% экспорта товаров и 50% доходов федерального правительства, что подвергает государственные финансы и платежный баланс влиянию внешних шоков. Качество управления представляет собой относительно слабую сторону: так, Россия имеет неблагоприятные показатели по индикаторам Всемирного банка и Transparency International. Текущая непростая ситуация в России мало способствует ускорению введения более либеральной экономической политики и вызывает риск усиления изоляции. Деловая конъюнктура уже долгое время сдерживает диверсификацию за пределы ТЭК.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ

Следующие факторы риска в отдельности или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию:

  • Сохранение волатильности обменного курса, что обусловило бы более широкую нестабильность финансового сектора и потребовало бы более значительной финансовой поддержки от государства.
  • Длительный период низких цен на нефть и/или продолжение рецессии в 2016 г. с негативными последствиями для государственных финансов и стабильности финансового сектора. 
  • Более быстрое, чем прогнозируется, сокращение международных резервов ввиду более значительного, чем ожидается, оттока капитала и/или ускорения долларизации в стране.
  • Усиление санкций или событие, связанное с геополитическим риском.

Прогноз по рейтингам – «Негативный». Как следствие, анализ агентством факторов, способных влиять на рейтинги в будущем, в настоящее время не предполагает событий, которые бы с высокой вероятностью привели к позитивному изменению рейтингов.

Будущие события, которые могут в отдельности или вместе привести к стабилизации прогноза по рейтингам, включают:

  • Уменьшение напряженности в отношениях с международным сообществом, что приведет к ослаблению санкций и возобновлению доступа российских заемщиков к международным рынкам капитала.
  • Устойчивое восстановление цены на нефть в сочетании с ослаблением макроэкономического и финансового стресса.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

Рейтинги России основаны на ряде ключевых допущений:

  • Fitch разработало свои прогнозы, исходя из средней цены на нефть Brent на уровне 70 долл./барр. в 2015 г. и 80 долл. барр. в 2016 г.
  • Fitch исходит из сохранения в России общей социальной и политической стабильности.

 

 

ВСЕ НОВОСТИ