ВСЕ НОВОСТИ

 

Рейтинги Республики Беларусь подтверждены на уровне «В-/В» в связи с ожидаемой поддержкой от России; прогноз — «Стабильный»

(Следующее сообщение было опубликовано на странице рейтингового агентства)

РЕЗЮМЕ

  • Республика Беларусь остается подверженной высоким рискам, связанным с привлечением внешнего финансирования и значительными потребностями в финансировании государственного долга в 2014-2015 гг., при этом темпы структурных реформ незначительны. Дополнительное давление оказывает недостаточно гибкая, на наш взгляд, денежно-кредитная политика страны.
  • Вместе с тем показатель ВВП на душу населения в стране остается высоким по сравнению с другими сопоставимыми странами, уровень государственного долга - относительно низким, предоставление финансовой поддержки со стороны России — по-прежнему своевременным.
  • Мы подтверждаем суверенные кредитные Республики Беларусь на уровне «B-/B».
  • Прогноз «Стабильный» по суверенным рейтингам отражает наши ожидания относительно того, что, несмотря на слабые показатели внешней ликвидности и недостаточную гибкость денежно-кредитной политики, Правительство Республики Беларусь сможет привлечь средства для рефинансирования долга путем выпуска внутренних облигаций и получения своевременной финансовой поддержки со стороны Правительства Российской Федерации.

РЕЙТИНГОВОЕ ДЕЙСТВИЕ

10 октября 2014 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's подтвердила долгосрочный и краткосрочный суверенные кредитные рейтинги Республики Беларусь на уровне «B-» и «B» соответственно. Прогноз изменения рейтингов — «Стабильный».

ОБОСНОВАНИЕ

Сдерживающее влияние на уровень рейтингов Беларуси оказывают низкая, с нашей точки зрения, предсказуемость и эффективность институциональной и управленческой системы страны, значительные потребности правительства в финансировании и очень высокая зависимость от внешнего финансирования. Кроме того, мы полагаем, что негативное влияние на кредитоспособность страны оказывают значительные потребности правительства в валютном финансировании в конце 2014 г. и в 2015 г., а также сохраняющаяся вероятность проведения экспансионистской фискальной и денежно-кредитной политики в преддверии президентских выборов 2015 г.

Вместе с тем позитивное влияние на рейтинги Беларуси оказывают относительно высокий для данного рейтинга уровень ВВП на душу населения, высокая квалификация рабочей силы, подтвержденная на практике приверженность правительства страны обеспечению сбалансированности бюджета, а также относительно небольшой объем государственного долга.

Мы отмечаем невысокий уровень предсказуемости государственной политики в Беларуси. Принятие решений в стране сосредоточено в руках президента, который полностью контролирует все ветви власти. При этом администрация президента отвечает за принятие стратегических решений и определяет план действий, в то время как правительство по сути выполняет технократическую функцию, реализуя принятые решения. Система сдержек и противовесов в стране достаточно слаба. При этом зависимость страны от финансовой, экономической и политической поддержки России, с нашей точки зрения, высока. Вместе с тем мы отмечаем определенную результативность государственной политики, о чем свидетельствует относительно высокий индекс человеческого развития в Беларуси.

ВВП на душу населения в Беларуси (7 591 долл. в 2013 г., оценка) относительно высок по сравнению с другими сопоставимыми странами, что в определенной мере отражает высокий уровень человеческого капитала и высокие темпы роста промышленности в прошлом, в частности машиностроения, которые в значительной степени определялись динамикой спроса со стороны стран СНГ.

Несмотря на усилия правительства по стимулированию потребления и инвестиций, начиная с 2012 г. экономический рост Беларуси был низким, особенно по сравнению с периодом быстрого роста в начале 2000-х. Мы полагаем, что неблагоприятная внешняя экономическая ситуация (в частности в России и на Украине), невысокая ценовая конкурентоспособность белорусских товаров и отсутствие прогресса в проведении структурных реформ в ближайшие три-четыре года будут продолжать ограничивать темпы экономического роста страны. Несмотря на некоторое ускорение роста в первые восемь месяцев 2014 г. до 1,5% (по сравнению с 0,9% в 2013 г.), мы не ожидаем, что средние темпы роста ВВП Беларуси в 2015-2017 гг. превысят 2%.

Внешние обязательства Беларуси значительно превышают ее активы: по нашей оценке, в ближайшие три-четыре года они будут составлять более 100% поступлений по счету текущих операций (СТО). При этом чистый внешний долг увеличится с 53% поступлений по СТО в 2013 г. до более чем 70% в 2017 г.

Потребности во внешнем финансировании остаются ключевым фактором, ограничивающим кредитоспособность Беларуси. Мы ожидаем, что в 2014-2017 гг. дефицит счета текущих операций составит в среднем 6% ВВП, несмотря на постепенное ослабление курса национальной валюты, которого, по нашему мнению, будет недостаточно для существенного улучшения конкурентоспособности белорусских товаров на рынках ключевых торговых партнеров. При этом в наших оценках мы учитываем ожидаемое сокращение отрицательного сальдо счета вторичных доходов (текущих трансфертов) в связи с тем, что в мае 2014 г. Россия и Беларусь заключили соглашение о снижении перечислений экспортных пошлин на нефтепродукты, уплачиваемых Беларусью в бюджет России, начиная с 2015 г. Беларусь вместе с Казахстаном является членом Евразийского экономического союза (ЕАЭС), в рамках которого предполагается полное упразднение таможенных пошлин между странами-членами.

Помимо дефицита по счету текущих операций объем расходов страны по обслуживанию и погашению внешнего государственного долга достигнет пикового значения в 2014-2015 гг. Совокупные выплаты по внешнему государственному долгу Беларуси составляют около 4,5% ВВП в 2014 г. (3,4% уже выплачено в период с января по сентябрь) и останутся высокими на уровне 4,0% ВВП в 2015 г. В четвертом квартале 2014 г. и в 2015 г. около 25% расходов по погашению и обслуживанию долга будет приходиться на выпуск евробондов, а еще 12% должно быть выплачено МВФ. Долг Правительства Беларуси в иностранной валюте составляет около 90% государственного долга.

В 2014-2017 гг. потребности страны во внешнем финансировании составят, по нашим оценкам, в среднем 145% суммы поступлений по СТО и доступных международных резервов. В соответствии с нашими ожиданиями, до конца 2017 г. международные резервы, вероятно, будут покрывать платежи по счету текущих операций в среднем лишь в течение одного месяца (в 2013 г. этот показатель составлял около полутора месяцев). В рамках нашего прогноза мы исключаем из международных резервов около 2 млрд долл. валютных свопов, которые Национальный банк Республики Беларусь (НБРБ) должен коммерческим банкам.

После того, как в первые девять месяцев 2014 г. Беларусь получила долгосрочный межгосударственный кредит от Российской Федерации объемом 2 млрд долл., в рамках погашения валютного долга правительству страны предстоит обеспечить рефинансирование или погашение 0,75 млрд долл. до конца 2014 г. и 3 млрд долл. в 2015 г. (без учета процентных платежей, средства для финансирования которых предусмотрены в республиканском бюджете).

Принимая во внимание крайне медленные темпы исполнения программы приватизации, до конца 2014 г. правительство Беларуси планирует выпустить внутренние валютные облигации, а также получить последний транш кредита Антикризисного Фонда ЕврАзЭС (АКФ). В 2015 г. правительство в том числе планирует исполнить республиканский бюджет с профицитом в 2 млрд долл., которые будут направлены на погашение долга. Однако, по нашему мнению, реализация этих планов может быть ограничена предвыборным давлением на расходную часть бюджета и возможным недопоступлением доходов бюджета вследствие снижения экспортных пошлин и сокращения прибыли предприятий нефтеперерабатывающей отрасли, ожидаемого в 2015 г.  Поэтому выпуск внутренних облигаций в иностранной валюте на внутреннем рынке (выпуск которых республика начала в 2013 г. и продолжила в 2014 г.) и, что более важно, своевременное получение достаточной поддержки со стороны российского правительства, скорее всего, представляют более реалистичный сценарий рефинансирования долга. При этом мы отмечаем, что на протяжении многих лет Россия оказывала поддержку Беларуси.

Приверженность Правительства Беларуси обеспечению сбалансированности бюджета остается сильной: с 2011 г. бюджет расширенного правительства страны исполняется с умеренным профицитом. Тем не менее вследствие внебюджетной поддержки государственных предприятий и государственных банков долг расширенного правительства в среднем увеличивался на 4% ВВП в год (кроме 2011 г., когда курс национальной валюты по отношению к доллару США упал на 178%). В период до 2017 г. в результате дальнейшего ослабления курса белорусского рубля и необходимости финансирования внебюджетных расходов мы ожидаем ежегодного увеличения долговых обязательств правительства примерно на четыре процентных пункта ВВП. Тем не менее государственный долг не превысит относительно невысокий уровень в 30% ВВП. В соответствии с нашими критериями, условные обязательства страны, которые включают потребности в рекапитализации финансовой системы, поддержка государственных предприятий (роль которых в экономике страны высока – на них приходится более 50% ВВП и которым государство готово оказывать поддержку в случае необходимости), а также бюджетные гарантии оцениваются нами как умеренные.

С нашей точки зрения, текущая политика НБРБ направлена на решение двух задач: стимулирование экономического роста и обеспечение стабильности уровня цен. В первые восемь месяцев 2014 г. денежно-кредитная политика страны смягчалась: НБРБ снизил ставку рефинансирования и нормативы отчислений банков в обязательные резервы. В условиях текущей девальвации национальной валюты, повышения ставок акцизов и роста административно регулируемых цен это привело к тому, что индекс потребительских цен превысил официальный годовой прогноз в 11% уже в июле 2014 г. Мы считаем, что в случае сохранения этих тенденций и желания правительства страны стимулировать экономический рост, используя инструменты денежно-кредитной политики, и продолжать практику директивного кредитования, инфляция, скорее всего, будет оставаться на уровне двузначных показателей вплоть до 2017 г.

Несмотря на меры НБРБ по ограничению кредитования в иностранной валюте, слабые трансмиссионные каналы в экономике обуславливают высокую долю кредитов и депозитов в иностранной валюте: по состоянию на 1 сентября 2014 г. оба показателя превышали 55% их совокупного объема по банковской системе. Кредитование в иностранной валюте увеличивает подверженность банковской системы валютному риску и может увеличить объем условных обязательств, в частности при одновременном ухудшении качества активов.

ПРОГНОЗ

Прогноз «Стабильный» по суверенным рейтингам отражает наши ожидания относительно того, что, несмотря на слабые показатели внешней ликвидности и недостаточную гибкость денежно-кредитной политики, Правительство Республики Беларусь сможет привлечь средства для рефинансирования долга путем выпуска внутренних облигаций и получения своевременной финансовой поддержки со стороны Правительства Российской Федерации.

Мы можем предпринять негативное рейтинговое действие, если задержка предоставления поддержки со стороны Российской Федерации или неблагоприятная конъюнктура финансовых рынков затруднят реализацию планов правительства по рефинансированию долга, особенно в условиях отсутствия альтернативных сценариев. Мы также можем понизить рейтинги, если в преддверии президентских выборов в 2015 г. произойдет значительное ослабление фискальной политики, в том числе увеличатся внебюджетные расходы, что приведет к более быстрому накоплению долга.

Мы можем повысить рейтинги, если отметим улучшение показателей платежного баланса, что будет выражаться в снижении потребностей во внешнем финансировании, улучшении сальдо счета текущих операций и большей доступности иностранной валюты. В этом случае меры, ведущие к повышению конкурентоспособности экономики страны, или значительное позитивное влияние от вхождения в таможенный союз с Россией могут стать факторами, способствующими повышению рейтингов.

 

 

ВСЕ НОВОСТИ