ВСЕ НОВОСТИ

 

Прогноз по рейтингам Украины пересмотрен на «Стабильный»; долгосрочный рейтинг подтвержден на уровне «ССС»

(Следующее сообщение было опубликовано на странице рейтингового агентства)

РЕЙТИНГОВОЕ ДЕЙСТВИЕ
11 июля 2014 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poor's пересмотрела прогноз по суверенным рейтингам Украины с «Негативного» на «Стабильный». В то же время мы подтвердили долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги страны по обязательствам в иностранной валюте на уровне «СCC/C» и долгосрочный и краткосрочный кредитные рейтинги Украины по обязательствам в национальной валюте — «B-/B». Кроме того, мы подтвердили долгосрочный рейтинг по национальной шкале на уровне «uaBB+».

ОБОСНОВАНИЕ
Прогноз «Стабильный» отражает наше мнение о том, что двухлетняя программа Международного валютного фонда (МВФ) объемом 17 млрд долл., одобренная в апреле 2014 г., способствовала стабилизации ухудшавшейся макроэкономической ситуации на Украине. Вместе с тем мы отмечаем значительные риски, связанные с невыплатой средств в рамках программы в полном объеме. К числу этих рисков относятся влияние конфликта на востоке Украины на территориальную целостность страны и доступные ресурсы, сложные и непредсказуемые отношения с Россией и усиление рецессии.
Кроме того, недостатки механизмов управления и институциональной системы Украины могут ограничить позитивное влияние проводимых правительством экономических реформ. Вместе с тем, поскольку ожидается, что в 2014 г. будут проведены новые парламентские выборы, готовность нового правительства выполнять программу МВФ останется неопределенной до окончания выборов. Поддержка реформ населением Украины может снизиться в связи с принятием жестких мер. Средства программы МВФ и подтвержденное финансирование от других международных финансовых организаций должны быть достаточными для удовлетворения потребностей Украины во внешнем финансировании в течение следующих 12 месяцев, однако в последующие годы опять потребуется приток частного капитала для удовлетворения этих потребностей.
По нашему мнению, новое правительство Украины приняло ряд мер и достигло ключевых структурных целевых показателей еще до подписания соглашения с МВФ, включая те меры, которые предыдущие правительства были не готовы или не способны принять в рамках прошлых программ МВФ, в частности повышение тарифов на газ и тепловую энергию и установление плавающего валютного курса. Поэтому мы отмечаем значительные риски того, что график выполнения программы может быть нарушен, а выделение средств приостановлено.
Новое правительство, возглавляемое премьер-министром Арсением Яценюком, продемонстрировало стабильность и относительное единство. Члены парламента поддерживают проевропейский курс и антикоррупционные меры правительства. В связи с крайне неблагоприятными экономическими условиями и чрезвычайно высокими политическими рисками проводимая политика определяется главным образом программой МВФ. Президент Украины Петр Порошенко, победивший в мае 2014 г. на выборах в первом туре, также выразил твердую поддержку программы МВФ и реформ. Вместе с тем по мере приближения парламентских выборов, усиления рецессии и принятия фискальных мер, в частности повышения цен на газ и тепловую энергию, возрастают риски, связанные с расхождением интересов разных политических групп и популистскими тенденциями, что может осложнить процесс реализации программы реформ.
Геополитические риски и риски, связанные с внешней безопасностью, представляют собой наиболее серьезную и непредсказуемую угрозу для успешного выполнения программы МВФ. Напряженные отношения между Украиной и Россией и конфликт на востоке Украины (несмотря на его повышающуюся степень локализации в Донецкой и Луганской областях) продолжают оказывать сильное давление на политическую и экономическую стабильность Украины. Мы не прогнозируем стабилизацию геополитической обстановки в ближайшее время. По нашим оценкам, в 2014 г. показатель ВВП сократится на 7%; мы не ожидаем его существенного восстановления до 2016 г.
Программа МВФ предусматривает ограниченную корректировку бюджета в 2014 г. и более значительную — в 2015 г. Мы ожидаем, что дефицит бюджета расширенного правительства достигнет 11% ВВП, включая дефицит НАК «Нафтогаз Украины» («Нафтогаз», государственная газовая компания), и, по нашему мнению, будет финансироваться за счет следующих источников: средства МВФ (5,3% ВВП, из них 1,5% ВВП — прямая поддержка бюджета); еврооблигации объемом 1 млрд долл., которые будут выпущены под гарантии США; другое доступное финансирование от международных финансовых организаций для поддержки бюджета (более 6% ВВП, однако доступность этих средств зависит от проведения реформ).
Таким образом, мы считаем, что существует высокий риск того, что дефицит превысит прогнозируемый уровень; это будет зависеть от степени сокращения доходов бюджета, связанного с текущей сложной ситуацией в восточных регионах Украины, от объема военных расходов и затрат на восстановление инфраструктуры. Мы полагаем, что МВФ может внести в программу небольшие корректировки, предусматривающие незначительные отклонения, которые мы прогнозируем в настоящее время. Однако если будут допущены более существенные отклонения и потребности в финансировании значительно превысят уровень, предусмотренный в программе МВФ, мы считаем, что может потребоваться изменение структуры государственного долга для обеспечения финансовой стабильности. Кроме того, Россия может потребовать досрочного погашения двухлетних еврооблигаций Украины объемом 3 млрд долл, выкупленных в декабре 2013 г., если доля долга Украины в ВВП страны превысит 60%-ный уровень, установленный в рамках ковенантов. В соответствии с нашими определениями такие финансовые операции представляют собой выборочный дефолт суверенного правительства.
Ожидается, что финансовое положение «Нафтогаза», скорее всего, будет оказывать негативное влияние на показатели бюджета Украины. Даже несмотря на повышение цен на газ на 40%, дефицит «Нафтогаза» может увеличиться с 2% ВВП в 2013 г. до более чем 3% ВВП вследствие девальвации гривны и необходимости пополнения запасов газа в газовых хранилищах. Уровень дефицита компании зависит от разрешения продолжающегося газового спора с российским ОАО «Газпром».
Мы ожидаем, что финансирование дефицита бюджета расширенного правительства в национальной валюте будет производиться главным образом за счет средств Национального банка Украины (НБУ) и контролируемых государством банков. По оценкам правительства, финансирование бюджета в национальной валюте составляет до 2% ВВП. В конце июня 2014 г. на долю НБУ приходилось 63% долга в национальной валюте, на долю украинских коммерческих банков — 29%. НБУ приобрел почти 80% государственных ценных бумаг в национальной валюте, выпущенных в 1-м полугодии 2014 г. Украинские банки испытывают сильное давление на ликвидность.
Ситуация в финансовом секторе остается неустойчивой и вряд ли полностью стабилизируется, принимая во внимание политическую ситуацию в стране. Темпы изъятия депозитов снизились в центральных и западных областях Украины, но возросли на востоке страны. На конец мая отток депозитов из банковской системы превысил 20% розничных депозитов. Российские банки потеряли более 50% депозитов.
НБУ предоставил некоторым банкам экстренную поддержку ликвидности, разрешив им использовать государственные ценные бумаги и кредиты частного сектора в качестве обеспечения. В рамках программы МВФ проводится независимый анализ качества активов 35 крупнейших банков. Мы ожидаем, что участие государства в увеличении капитализации банков может оказаться более значительным, чем было запланировано (1% ВВП), если после проведения анализа устойчивости банков объем инвестиций частных акционеров будет меньше ожидаемого.
По нашим прогнозам, в 2014 г. чистый долг расширенного правительства увеличится с 40% ВВП в 2013 г. до более чем 60% ВВП. В соответствии с нашей методологией мы ранее рассматривали обязательства по гарантиям (9,4% ВВП по состоянию на конец мая 2014 г.) как условные обязательства. Однако мы отмечаем, что правительство напрямую обслуживает около 40% этого долга, поэтому в настоящее время мы включаем весь объем гарантий в состав долга расширенного правительства.
Мы ожидаем, что в 2014 г. дефицит счета текущих операций резко сократится почти до 3% ВВП в результате следующих трех факторов, отмечаемых в 1-м полугодии 2014 г.: получение скидки на газ в 1-м квартале (в соответствии с условиями соглашения с Россией, заключенного предыдущим правительством); ослабление курса гривны почти на 50% с начала года; соответствующее значительное сокращение объема импорта.
В марте 2014 г. Российская Федерация присоединила Крым, однако в официальной статистике Украины по-прежнему учитываются показатели Крыма. Несмотря на то, что мы считаем влияние этих односторонних действий России на украинскую экономику и платежный баланс ограниченным, события на востоке Украины и ухудшение отношений с Россией обусловливают непредсказуемость показателей внешнего баланса. Импорт газа из России, объем которого составляет 15% общего объема импорта, в настоящее время приостановлен в связи с тем, что стороны не смогли согласовать цену газа. Экспорт в Россию, на долю которого приходится 25% совокупного экспорта, сократился на 25% за первые пять месяцев года. Мы ожидаем, что официальная внешняя поддержка будет компенсировать значительный отток средств по счету финансовых операций, прогнозируемый в 2014 г. (по состоянию на май 2014 г. — не менее 3% ВВП), а резервы будут покрывать выплаты по счету текущих операций в течение немногим более двух месяцев.
В настоящее время мы считаем валютный курс гривны плавающим, хотя этот режим действует в течение очень короткого времени. В рамках введения гибкого валютного курса НБУ планирует перейти к таргетированию инфляции. По нашему мнению, перспективы улучшения денежно-кредитной политики зависят от повышения устойчивости финансовой системы, механизм трансмиссии остается чрезвычайно слабым, а корреляция между ставкой рефинансирования и ставками на межбанковском рынке — ограниченной. Мы не ожидаем, что НБУ перейдет к таргетированию инфляции к 2015 г., как планировалось.

ПРОГНОЗ
Прогноз «Стабильный» отражает, с одной стороны, наше мнение о том, что программа МВФ в целом будет выполняться в соответствии с графиком, а с другой — значительную неопределенность относительно геополитической ситуации. Мы можем повысить рейтинги Украины в случае улучшения геополитической ситуации и повышения стабильности и предсказуемости институциональной системы и механизмов управления, что позволит стабилизировать макроэкономические показатели. Рейтинги могут быть понижены в случае снижения готовности правительства принимать меры в соответствии с утвержденной программой, что приведет к возможной приостановке выплат и финансирования. Мы можем понизить рейтинги и в случае ухудшения политической и макроэкономической ситуации, при котором подтвержденное финансирование будет недостаточным для покрытия потребностей в финансировании, что обусловит повышение риска суверенного дефолта.

 

 

ВСЕ НОВОСТИ